民生证券尹会伟：军工产业链迎来价值重构

来源：ub8优游登录官方网站    发布时间：2024-02-28 20:37:57

  尹会伟在节目上表示，从产业链价值分布角度看，2024年开始将会出现新的变化，上游的价值量会向中下游转移，变化将会贯穿未来3-5年持续的投资过程。

  尹会伟：第二部分是产业链的价值重构和供需视角下的探讨。什么叫价值重构？我们大家都认为其体现的是，在当前供需格局下，在行业整体面临降价的背景下，在“链长”的供应链管理模式下，军工行业产业链的不同环节的盈利能力会出现调整。

  我们能够观察到，行业整体毛利率从2009年到2020年在持续增加，从28.6%提升到42.2%。到了最近三年，行业的毛利率略有下降。下降的根本原因就是降价，这里引出了一个市场对军工行业在过去几年都很关注的问题：集采降价。集采简单理解就是国家集中采购，但是军工行业在历史上就一直都是集中采购的，因为它是一个特殊行业，所以集采对军工行业并不是新的问题。

  市场担心军工集采会出现产品价格的一下子就下降，但是由于行业的特殊性，它的整体降价是非常温和的，并不会有很多大的冲击。而对细致划分领域来说，降价会与两个因素相关：当前的利润率水平和产品的竞争力。需要具体问题具体分析。

  过去的5年时间，军工行业的上游和中游出现了明显的剪刀差，上游毛利率在持续增加，而中游在下降。如果行业降价是一个普遍因素，它不应该出现剪刀差，应该都是持续下降。在这里一个最重要的影响因素是什么？是国产化。国产化导致军工行业上游，尤其是电子类产品，在过去5年发展非常快速。

  当行业发展到某些特定的程度，供需的情况已发生了变化，价格这一块就会做出一定让步。在这样的视角下，产业链上游的价值量会向中下游转移。这个转移不是在2024年一下子完成，它会是贯穿未来3-5年的缓慢过程。军工行业中下游未来会是持续受益的方向。当然这里还是要强调一下，并不是对上游全盘否定，行业上游仍然有很多有潜力的方向和优秀的公司。

  而供需视角下的平衡选择，我们用一组数据来简单说明问题，2020~2023年行业有超过60家的公司做了直接融资，累计融资金额超过了700亿元。因此在未来5年，行业的供需情况将出现非常明显变化。我们要着重关注竞争格局良好，产品壁垒强，市场占有率至少是稳定最好能够提升的企业。